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德联集团002666售后市场增长迅速燃油添加剂助力减排

发布时间:2019-09-12 20:58:03 阅读: 来源:啤酒厂家

德联集团(002666):售后市场增长迅速 燃油添加剂助力减排

德联集团 002666 基础化工业

投资建议:

受益于汽车保有量快速提升,尤其是公司主要客户近些年新车销售的快速增长,公司售后市场业务增长迅速。并且公司长春德联也计划申请办理高新技术企业资格,一旦获批,税负有望明显降低。因此我们上调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.24元和1.6元,当前股价对应PE为16.69倍、12.18倍和9.41倍,同时上调公司目标价格到22.5元。考虑公司将会持续受益于汽车保有量提升带来的售后市场增长,以及公司燃油添加剂业务将会受益于汽车尾气排放标准的提高,维持"强烈推荐"评级。

要点:

售后市场业务增长迅速。公司主要产品,汽车化学品属于耗材类产品,一般2-3年就要进行更换。09-10年前后乘用车经历过销售的高速增长,当时销售的新车目前都进入化学品替换高峰期。公司产品主要是针大众、通用、福特等德系、美系汽车品牌,这些品牌新车的销售增速又显着超过行业平均水平(平均增速超过40%),因此公司目标市场的需求增速还要更快。随着公司资金瓶颈消除,产能提升,公司售后市场业务有望快速增长。预计2012年公司售后市场业务比例有望从11年的30%提升到40%以上,2013年有望超过50%,由于售后市场业务毛利率是新车业务毛利率2倍左右,这将带来业绩的持续快速增长。

售后市场业务分为OES与AM业务,都受益于汽车保有量的快速增长。其中OES业务收入增长主要与4S店的维修保养用户增长有关,AM业务主要走非4S渠道。目前4S店渠道市场自然增长就非常快。而AM市场业务收入与利润虽然占比都还非常低,但AM市场远大于OES市场,长期发展前景广阔。

子公司有望获得高新技术企业税收优惠。长春德联是公司的全资子公司,目前执行25%的所得税税率,而长春德联对公司净利润贡献约占60%。目前长春德联计划申报高新技术企业资格,由于公司上海子公司上海港申(对公司净利润贡献约30%)已经成功获得高新技术企业资格,并且公司上市之后,资金实力、技术实力、管理水平都有望获得提升,我们预计成功的概率比较大,一旦申请成功,2013年就有望享受税收优惠。

燃油添加剂业务依托国际巨头,受益于汽车排放标准提高。公司燃油添加剂主要有汽油清洗剂与柴油清洁剂,分别获得巴斯夫与雅富顿的授权。巴斯夫与雅富顿在做燃油添加剂业务方面都处于国际领先地位,因此公司产品品质在国内是一流水平。公司的燃油添加剂,除了在零售市场销售之外,主要是与BP在国内的合资加油站进行合作。虽然公司燃料油添加剂2011年销售规模只有1019万元。但由于公司产品品质领先,并且有国际巨头做依托,未来存在较大发展潜力。

风险因素:原材料价格波动风险;售后市场开拓进度低于预期风险。

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